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世诚投资:市场或将迎来更大波动 但下行空间有限
发布时间:2019-2-28 15:10:12
     “牛市来了吗?”

  不管是专业投资者,还是普通散户,面对近期A股市场持续放量大涨,都发出了这样的疑问。

  “我们已经身处牛市!”

  这是我们世诚投资对于最新市况的描述。

  不同于传统意义上对于牛市的定义,世诚投资把估值两位数以上的扩张(收缩)定义为牛市(熊市)。道理很简单,如其他条件不变,业绩的起落本来就应该带来股价的涨跌;而与业绩相关之外的股价额外起伏(即估值的变化)才是牛熊的真谛。

  我们预测2019年全市场业绩大致持平。2019年才过去了两个月不到,主流指数—从沪深300到创业板指—却已经翻山越岭,普遍录得20%甚至更高的涨幅;更不用说那些已经实现了惊人反弹幅度的板块如消费电子等。既然涨的都是估值,且幅度不小,说目前已是牛市,以世诚投资的视角和标准,并不为过。

  但是,2019年,我们还缺乏全面牛市的基础。

  如要达成并维持全面牛市,我们需要看到业绩的根本改善,包括盈利质量的提升。目前看来,虽然逆周期的宏观政策不断推出,从实际更为宽松的货币政策(降准、表外缩表的暂停,等等)到更为积极的财政政策(减税降费),但是该等政策主要针对宏观经济下行压力加大时的对冲,而非通过大水漫灌将宏观经济拉出V字形走势。在此背景下,微观层面的企业盈利改善空间有限,且需要时间来反应。所以,在缺乏业绩面支撑的背景下,对于马上进入全面牛市不能寄于过高期望。

  资金面也会有起伏。前期市场反弹包括背后信心的恢复,多来自于外资的持续流入。但是年初至今超30亿的陆股通日均净流入远超我们的20亿全年预测。如果我们的预测最终被证明更接近实际情况的话,意味着接下来“北上”流入也会阶段性放缓。顺便说一句,MSCI指数公司将于本周四宣布提升A股纳入系数的结果,而普遍预期的20%并不是“板上钉钉”的事,对此也需要加以防范。近日国内资金接棒外资,成为增量资金及场内交投的主力,但是其持续性有待观察,特别是在指数在短期已反弹20%有余的背景下。

  监管部门也不希望快牛甚至疯牛。一月中旬,管理层表达了对有效提升市场活跃度的关切。其后的不到两个月时间,活跃度已然大幅提升,甚至已经大大超出了监管部门的预期。所以我们看到昨晚监管部门及时表达了对场外配资的关切。“没有买卖就没有伤害”。为了防止出现如2015年夏天时的股市异动,一个行之有效的方法是防止快牛。所以,从这个角度讲也难以马上迎来可进一步拓展的全面牛市。

  中美关系作为2018年压制风险偏好的最重要因素之一,正在随着中美多轮谈判取得的实质性进展而得到修复。不过我们坚信,在全面、可执行协议上达成一致之时,市场的目光将转向协议本身对于中国的短中长期影响。谈判的本质是妥协;如果全面协议能起到立竿见影的效果,那从逻辑上讲也不需要耗费之前那么多的时间精力。但几乎可以肯定的是,一份美方能接受的协议意味着中方也将在短期付出一定的代价,虽然从更长远的角度看双赢完全可能。这对于资本市场的含义是,预期也将从“打满”开始向下修正。

  周一全市场成交金额在时隔近四年之后再次回到万亿高位,而换手率也正在逼近5%这一较高的水平。可以参考的是,2007年市场到达顶峰时,换手率也仅仅是彼时创纪录的7%,而2015年市场高点对应的换手率是8%。昨天市场5%的高换手,意味着短期分歧加大、高位震荡风险加大,市场之前相当高的性价比已经回落。

  综上,世诚投资认为市场将迎来更大的波动,需要我们提高警惕。

 不过,即使出现宽幅震荡,真正下行的空间有限。今年最大的边际变化是科创板的推出。世诚投资判断在此背景下,一个相对温暖的二级市场氛围是各方的诉求,而且我们相信监管层完全有能力塑造这样的氛围。另外,市场情绪已被带动起来,短期内有其固有的惯性。最后,决策部门对资本市场的日益重视意味着“政策底”也将“水涨船高”。

  基于上述判断,世诚投资在现阶段将首先立足于防守,再伺机进攻。更加具体而言,我们在股票仓位上更有可能随着市场上涨而小幅下降。不过需要强调的是,这个仓位上的潜在变化更多是来自于自下而上个股交易的结果,即我们会择机减持部分已有明显超额收益、性价比急剧下降的板块及个股。同时需要强调的是,我们的防御并不是纯粹、简单的防御,而是在防御中兼顾进攻。这对我们的行业策略及个股选择提出了更高的要求。世诚团队有信心在接下来的震荡市里把握好alpha机会,一如其在过去十多年的表现。

 

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